EVALUAR UN PROYECTO DE EXPANSION

Vamos a Suponer que existe la Empresa BQC que quiere hacer una expansión de su negocio o sea invertir en nuevas instalaciones para incrementar sus ventas. Esta empresa productora de microprocesadores, desea colocar en el mercado de una pequeña computadora para el hogar y el Departamento de Mercadotecnia estima que las ventas anuales puede ubicarse en 2.000 computadoras con un precio de US$ 2.000 para cada uno y las ventas estimadas  sería: 2.000 xUS$ 2.000 = 40 millones, cantidad que se mantendría igual durante 4 años. La empresa necesita para hacer su expansión comprar un nuevo edificio a un valor de US$ 12 millones pagado e instalado en el año 2.009 y depreciable en 33 años de vida (US$ 364 cada año). Igualmente se requiere de un nuevo equipo por valor de US$ 8 millones. incluido el transporte y la instalación y depreciable en 5 años (Bs. 1.600 por año). Se estima que habría que incrementar el capital de trabajo en un valor de US$ 6 millones recuperable al final del año 2.013 conjuntamente con el valor salvado que corresponda a la edificación.

Los costos variables representan el 60% de las ventas y se estiman  los costos fijos en US$ 5 millones para cada año en los próximos 4 años del horizonte del proyecto de expansión. El Impuesto sobre la Renta es igual al 40% sobre utilidades. Además el departamento técnico de la empresa espera descontar el flujo de efectivo con su costo del capital del 12% (su costo  de oportunidad) suponiendo que el riesgo de la operación es muy bajo.

       Flujo neto de caja en millones de US$                      

                                   2.009             2.010          2.011         2.012      2.013

Edificio                   (12.000 )

Equipo                    ( 8.000 )

Capital trabajo         (6.000 )

Ventas                                            40.000       40.000       40.000     40.000

Costos variables                             24.000       24.000       24.000     24.000

Costos fijos                                      5.000         5.000         5.000       5.000

Depre edificio                                    364            364            364          364

Depre equipo                                  1.600          1.600        1.600       1.600

Utilidad antes del ISR                    9.036           9.036        9.036       9.036

ISR (40%)                                      3.614          3.614        3.614        3.614

Ingreso neto                                   5.422          5.422        5.422        5.422

Más la Depreciación                      1.964          1.964        1.964        1.964

Flujo de caja operativo                   7.386         7.386        7.386        7.386

Capital de trabajo                                                                                6.000

Valor salvado neto                                                                            10.540

Flujo neto efectivo      (26.000)      7.386          7.386      7.386        23.926 

VAN      + 6.045 

Período de recuperación 3 años

TIR 22% mayor que el 12% del costo del capital o costo de oportunidad   

El Valor de Salvado Neto o Rescate al final del año 2.013 se obtuvo de esta manera

                                                         EDIFICIO           EQUIPO

Costo inicial                                   US$ 12.000          US$ 8.000

Valor salvado en el mercado                    7.500                  2.000

Valor en libro al 2013                            10.740                  1.360

Total (valor mercado menos en libro)     (3.240)                   640

ISR (40%)                                              (1.296)                   256

Valor Salvado Neto:  7.500 - (- 1296)=   8.796                 1.744   

Flujo efectivo valor salvado                     8.798 + 1744 = 10.540

El proyecto de Expansión es aceptable siempre que el costo de oportunidad sea del 12%

AMORTIZAR UN PRESTAMO

Vamos a suponer que un Banco concede un préstamo de US$ 1,000 para que sea amortizado en 3 años a la tasa de interés del 6% anual. 

La cancelación o amortización  de ese préstamo en muy fácil de realizar a través de estos pasos:

Se multiplica el valor de US$1.000 por el llamado Factor de Recuperación del Capital, que se encuentra en las TABLAS FINANCIERA. En este caso se busca el 6% y para el año 3, lo cual nos dice que ese Factor es igual a 0,374110. 

Ahora se multiplica el préstamo de US$ 1.000 por ese factor , o sea : US$ 1.000 x 0,374110 = 374,11. O sea que para los años 1, 2 y 3 debemos cancelar al Banco el valor estimado de US$ 374,11. 

Otra forma de hacer este cálculo es buscar en la TABLA FINANCIERA  el Valor Actual de una Anualidad Constante para el 6% y para el año 3. Ese valor es igual a : 2,673012 y en seguida dividimos US$ 1.000 / 2,673012 = 374,11. Entonces ya hemos comprobado que es necesario pagar al Banco el Servicio de la Deuda o Cuota igual a US$ 374,11 durante los años 1, 2 y 3. 

Pero como tenemos que saber la cantidad de Interés que debemos pagar y también el Pago del Principal, ya que el Interés + el pago del Principal es igual a US$ 374,11, entonces para el año 1 que el monto inicial es US$ 1.000 de préstamo, el interés sería igual a : US$ 1.000 x 0,06 = US$ 60, y el pago del Principal la diferencia, que es igual a US$ 374,11 - US$ 60 = US$ 314,11, y al hacer ese pago al Banco nos queda un saldo por pagar  igual a : US$ 1.000 - 314,11 = US$ 685,89. El interés sobre ese saldo es igual a: US$ 685,89 x 0,06 = US$ 41,15, como el pago al Banco es de $ 374,11 si restamos US$ 41,15 = US$ 332,96 que es el pago del principal para quedar ahora un saldo igual a : US$ 685,89 - US$ 332,96 = US$ 352,93, que corresponde al saldo restante por pagar, y el pago ahora del interés del 6% sobre ese saldo es igual a : US$ 352,93 x 0,06 = US$ 21,18, y el pago del Principal es igual a: US$ 374,11 - 21,18 = US$ 352,93.

Recapitulando, hemos cancelado al Banco 3 cuotas de US$ 374,11, o sea un total de US$ 1.122,33. Hemos cancelado también los intereses así : US$ 60,0 + US$ 41,15 + US$ 21,18 = US$ 122,33; además hemos reembolsado la Banco el pago del Principal o Servicio de la deuda igual a

US$ 314,11 + US$ 332,96 + US$ 352,93 = US$ 1.000. Veamos esto en una Tabla: 

Año         Monto         Pago            Interés       Pago Principal   Saldo por pagar

1             US$ 1.000    US$ 374,11   US$ 60         US$ 314,11      US$ 685,89

2             US$ 685,89  US$ 374,11   US$ 41,15    US$ 332,96      US$ 352,93

3             US$ 352,93  US$ 374,11   US$ 21,18    US$ 352,93      US$ 0,0

TOTAL                     US$ 1122,33   US$ 122,33   US$ 1.000

El Apalancamiento en las Empresas

El apalancamiento es la relación que existe entre la deuda y el capital propio o capital contable. La pregunta para lograr un apalancamiento óptimo o más adecuada depende varios factores. La relación entre deuda bancaria y capital propio no debe hacer que el valor de las acciones caiga y se deteriore. Si se usa mucha deuda en relación al capital propio más riesgosa será esa deuda y más elevado será el tipo de interés que el banco quiera colocar.

Por ejemplo, una razón de deuda a los activos de una empresa será del 10% si se pide un préstamo de digamos US$ 20.000, y el tipo de interés sería del 8%, pero si vamos al otro extremos o sea que la relación entre la deuda y los activos sea del 60% y se pide un préstamo alto de US$ 120.000, el tipo de interés sería del 15%. 

Lo ideal sería solicitar un préstamo promedio de US$ 50.000 que produzca una relación deuda a los activos  en promedio del 25%, para que la tasa de interés sobre la deuda sea en promedio del 8,6%.

Usar más deudas aumenta el riesgo de las utilidades de la empresa y disminuye el precio de las acciones pero también es verdad que con más deudas en relación al capital propio ello conduce a una mayor tasa de rendimiento esperado.

Entonces, la relación deuda a capital propio óptimo es aquella que produzca un equilibrio entre el riesgo y el rendimiento, con el objetivo de maximizar el precio de las acciones. Por eso es que se dice que los factores a considerar en esa relación deuda a capital propio son: 1) el riesgo del negocio, 2) el impuesto sobre la renta, ya que el interés es deducible al pagar ese impuesto,  y 3) un Balance General fuerte.

Otros factores a considerar son: 

1) la estabilidad de las ventas, por ejemplo un hotel que depende de las fluctuaciones temporales no tendría una estabilidad de las ventas y por ello no deben recurrir a una relación elevada entre deuda a  capital propio, 

2) la estructura de los activos, pues en un hotel el costo de la edificación en cuanto  a la inversión total (50% del total) pueden dar ese activo como garantía hipotecaria al usar un préstamo. Por eso se ha dicho que las empresas de bienes raíces como el hotel  se encuentran altamente apalancadas, usando digamos 60% de deudas a 40% de capital propio, 

3) las empresas de rápido crecimiento tienden a usar más deuda en relación al capital propio, 

4) Las empresas con un rendimiento ( una TIR) alto usan menos deudas en relación al capital propio, un hotel que sólo logra una TIR del 25% sobre la inversión, si tienen que recurrir a una relación de deuda a capital propio mayor (60% vs. 40%), 

5) Si la  tasa del Impuesto sobre la Renta es elevada, mayor será la ventaja de utilizar más deuda en relación al capital patrimonial.

RENDIMIENTO PONDERADO Y ESPERADO

La Tasa esperada de rendimiento de una empresa depende del estado de la economía, suponga que el estado de la economía puede ser de : 

                                                                        Tasa de rendimiento si ocurre el Estado de la Economía

AUGE con una probabilidad que ocurra del  0,3................ 100%............... 30%

NORMAL con una probabilidad de que ocurra del 0,4.....    15%................. 6%

RE$CESION con una probabilidad que ocurra del 0,3...... (70%)..............(21%)

LA SUMA DE LOS TRES HALLAZGOS PONDERADOS  ES IGUAL A :  30% + 6% + (215) = 15% que es la tasa esperada de rendimiento: en resumen

TER =  0,3 (100%) + 0,4 (15%) + 0,3 ( - 70%) = 15%

Si se quiere medir el riesgo de lograr ese rendimiento esperado entonces estadísticamente se requiere calcular la desviación estándar como se hace en seguid:

100% - 15% = 85%, 85% elevado al cuadrado es igual a 7,225 que se multiplica por el factor auge de 0,3, para dar (7,225 ) x (0,3) = 2,1675.

15% - 15% = 0%, 0% elevado al cuadrado es igual a 0% que se multiplica por el factor normal de 0,4, para dar = 0%.

(-70%) - 15 = (-85),  - 85% elevado al cuadrado es igual a  - 0,7225% que se multiplica por el factor recesión de 0,3, para dar -0,7225 x (0,3) = - 0, 21675.

Así pues, 2,1675 + 0 + ( 0,21675)  = 1,95 que es la varianza y la raíz  cuadrada de ese valor es igual a : 1,396 que es la desviación estándar. Como el resultado es bajo no existe mucho riesgo que se logre el rendimiento ponderado y esperado.